10月31日中央政治局会议对经济下行的担忧增加，稳定民企信心再次得到强调。

7月底的中央政治局会议对经济形势的判断是“经济运行稳中有变”，此次会议在此基础上增加了“经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露”的表述，显示决策层认为经济形势更为严峻。

“（措辞）比之前更直接。”野村证券中国区首席经济学家陆挺对财新记者称，当前经济下行压力加大是多因素叠加的结果，除了中美贸易战，还包括信贷扩张处于下行周期，汽车、工程机械等行业增长明显放缓，三四线城市房价和销售上涨周期接近尾声等。此外，2015年开始推出的股权质押、放松海外美元债发行限制等措施，负面效应正在显现。

政治局会议称，当前经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果，外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放。华创证券宏观策略主管牛播坤认为，这表明内部优先、以我为主，核心就是坚定不移推动高质量发展。在外部不可控的情况下，保持战略定力，更多精力将放在内部经济发展和改革上，四季度重在推动前期已经部署的扩内需政策尽快落实。

10月以来，高层就“两个毫不动摇”多次喊话，释放出稳定民企的信号。政治局会议再次提及坚持“两个毫不动摇”，提出“研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”。

广发证券首席宏观分析师郭磊预计，年内可能会有相关政策细则出台。他认为，民营、中小企业的问题在一定程度上与供给收缩抬高上游价格，信用二元化导致金融资源集中有关，而这两个逻辑在边际上已开始缓和，但实质性好转尚需一定时间。

政治局会议召开的当天，国务院公布了《关于保持基础设施建设领域补短板力度的指导意见》（下称指导意见），这一文件可以视为7月底基建补短板政策的细化，不过部分规定有放松迹象。

7月底政治局会议后，1.35万亿地方政府专项债券发行速度明显加快，成为基建补短板的主要资金来源。受制于地方政府隐性债务高压监管和国有企业资产负债约束，基建投资增速虽然有企稳，但仍处于较低水平。

指导意见在强调“规范地方政府举债融资，管控好新增项目融资的金融‘闸门’，牢牢守住不发生系统性风险的底线”的同时，也提出“合理保障融资平台公司正常融资需求”。

与银保监会8月下发的《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》相比，指导意见对融资平台“合理融资需求”的界定相对较松，不局限于在建项目的后续融资，还扩大至“防范存量隐性债务资金链断裂风险”。尤其是首次明确提出，在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。牛播坤认为，债务约束上的松动，将使得基建成为四季度值得期待的看点。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬则表示，指导意见对在建项目的新增融资给出了比较明确的信号，但能否落地仍待观察，包括监管机构推动融资落地的政策，以及金融机构对于新增融资的态度。而存量隐性债务的化解，关键在于能否打开存量隐性债务的再融资通道，这需要重点关注银行贷款的展期情况、监管部门是否会放宽对城投债发行的监管要求，以及金融机构是否能够、是否愿意参与到存量隐性债务的借新还旧中。

目前市场普遍预期，此前加速发行的地方政府专项债券，将对四季度基建投资起到一定稳定作用，加之今冬环保限产力度较去年放松、短期内抢出口因素仍然存在，四季度经济增速或温和放缓。

“明年上半年会比较艰难。”陆挺认为，今年四季度经济下行压力会加大一些，但还不是最艰苦的时候。他认为中国需要对经济增速下行保持一定容忍度，适当调低增长目标，政策层面需要进一步推出减税措施。■