中长期人民币存升值压力

中长期，随着供给侧改革持续推进，中国经济效率提升、供需结构趋于均衡，经济韧性与持续性增强，经济效率提升；中国金融市场深度与广度增强，人民币国际化与金融市场开放等都将增强人民币资产吸引力。

一般而言，中长期一国货币汇率最终要回归基本面，经济发展的可持续与效率将影响货币的稳定性。

随着供给侧改革不断推进，中国经济正在朝向一个更可持续、更加有效率，供需更加平衡，金融业更加全球化的经济模式。中国经济这一走向的动力主要是在于人民对美好生活的追求，供给侧改革。短期或存在这样那样的冲击与困难，但是这个趋势依然成型，并且取得阶段性成果。

参考工业社会演化阶段与人类需求层次等相关理论，中国基本进入工业化社会发展的中后段，民众消费升级将为经济结构转型升级提供强大动力。

中国已经满足温饱，消费者对服务、健康、娱乐休闲等方面需求增长快速，国内供给侧改革正符合国内经济发展规律，供给侧改革下的“三去一降一补”五大任务，就是要降低宏观风险，补齐制度、法律等方面短板，发挥市场在资源配置中的决定性作用，不断提升经济效率，释放微观主体创新活力，以满足“民众对美好生活的追求”。随着中国经济引擎逐步转向消费、服务驱动，经济将更可持续、更具效率。

从中长期看，中国经济效率与影响力提升，人民币与金融市场全球化不断推进，人民币资产吸引力将不断增强。可以预见，随着国内供给侧改革扎实推进，国内经济韧性与效率进一步增强，中国经济在全球影响不断上升，金融市场的深度、广度不断增强，人民币资产在国际需求增长快速。

数据显示，2017年美国海外投资者持有美国国债的比重在38%附近，而持有中国国债仅占2.0%左右，中国资产的海外空间大。据环球银行金融电信协会统计显示，2018年7月SWIFT人民币全球交易使用量升至2.04%，人民币在全球支付货币中使用排名第五。

图：2018年1季度美国国债持有者分布情况

数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。

近年来，中国金融改革、开放有所加快，国内金融市场不断成熟与国内经济转型升级，都孕育着巨大市场与投资机会，随着中国与全球金融市场进一步融合，人民币资产的配置需求将快速上升。人民币汇率将遵从一定升值压力。

一般而言，贸易争端对人民币汇率影响较为间接，主要是通过恶化基本面与资本市场，进而冲击人民币及其资产的需求；并且贸易争端也可能冲击部分脆弱新兴经济体，进而引发“蝴蝶效应”。

笔者认为，贸易争端对人民币影响的程度主要取决于本国宏观风险是否降低，企业竞争力与附加值是否高，微观主体创新是否活跃，经济是否更可持续发展等。从中国经济动能转型与供给侧改革的趋势看，中长期国内经济受贸易争端冲击逐步减小，人民币资产全球化趋势也将不可逆转。

（作者系中国光大银行金融市场部宏观分析师。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）