台湾工商时报社论

国际金融海啸爆发刚届满10周年，如今是否重演那种金融危机戏码，正在受全球财经界所热烈讨论。而当前中国大陆经济走弱事态，受到高度关注，甚至有些主流外媒（如华尔街日报）认为，大陆是下波国际金融危机引爆点之一。对此，我们平心而论，大陆从未有引爆国际金融危机的“前科”，只是，近期大陆露出的“停滞性通货膨胀”苗头，的确不可轻忽。大陆本身必须拼全力，防堵这种“滞胀”苗头滋长，否则恐怕触发海内外金融大震盪。

回顾2008年9月15日，美国大投行雷曼兄弟轰然倒闭，导致全球金融海啸爆发，亦迅即衝击中国大陆。之后，东西方各国政府纷纷採取“印钞票”式的大手笔宽松货币手段，并人为导引出大幅度的降息循环，以挽救经济。

结果，以全球范围而言，最普遍得益的是房地产、股票等投机性资产交易；至于实体经济发展，相对步履蹒跚。因此，表面上各国GDP（国内生产总值）增长力道稳住了，但社会上贫富差距恶化，广大工薪阶层收入及购买力未有亮眼的提升，惟物价水平也因此保持基本稳定，让许多国家主政者可以宣传“经济稳住，物价持平”政绩。

这段故事，近10年来也同样在大陆上演；而且，当初大陆政府挽救经济的手法超猛，主要是北京中央在金融海啸爆发后，迅即在2009年年初祭出“4兆元人民币扩大内需专案投资”大计划，成为国际聚焦点。

而这项投资也真让大陆2009年GDP很争气，竟增长了8.7%之多，乃是金融海啸风浪仍在激盪之时，“鹤立鸡群”于全球的经济奇迹。接着，2010年大陆经济持续高速增长，因而其GDP总量在这一年超越日本，成为仅次于美国的全球第2大。

不过，这4兆元大投资，也衍生出了大陆全民房地产投资（或投机）热潮，直到现在只是降温，尚未退潮。因而近10年来，大陆全国平均房价上涨幅度远超过1倍，精华个案涨价2、3倍者比比皆是。

更值得注意的是，房地产热扭曲了大陆金融发展样态，即房地产快速增值吸引了大量信贷资金投入；信贷支持助长了房地产价格涨势，又回头吸引更多信贷投入。这么一来，房地产市场成为大陆信用扩张的强力引擎，由此创出数量惊人的货币供给额。

在2008年末，大陆广义货币供给额（M2）只有47兆余元（人民币，下同），而到今年8月底，其已扩张到178兆余元之鉅。其背后主要推手，就是房地产信贷；惟房地产市场亦为近10年大陆经济增长之功臣。

相较之下，大陆股市表现差很多，近10年来股价指数，除在2015年飙涨过一波外，其余时段都很平淡。这也反映出大陆实体工商业底气不足，尚待补强。

在这种结构下，当前大陆经济“续航力”就有疑问。因房地产市场早已热过头，后续炒作余地小了；而实体经济，正要转型升级，偏偏碰上中美贸易战。所以，近期大陆经济数据的一些负向变化，都应被高度关注。

譬如，工业生产增加值年增率，今年上半年达6.7%，而7、8两月各只有6%、6.1%，看来有些冷却。下一步若中美贸易战更激烈，导致大批中外厂商移出大陆，则大陆工业产值难保不会衰退。更何况，近期大陆固定资产投资增速低迷，亦不利于后续的工业发展。

工业生产受压，理论上会减少商品供给，抬高物价。而实际上，近期大陆CPI（消费物价指数）确已蠢动，即今年上半年涨2%，7、8两月分别涨2.1%、2.3%，都比去年涨幅1.6%扩大，亦让人忧心上述货币供给额激增正在推升物价。

综而言之，大陆当前经济表现，虽然没到“产出衰退与物价高涨并存”的滞胀程度，但已露出如此苗头；大陆主政者必须拼全力压住这个苗头，不能使其滋长为真正的滞胀。

其中，平稳物价以避免利率走升，是非常重要事项。否则，大陆一旦走上升息循环，很可能导致房地产泡沫破裂，而引发出“中国版金融风暴”，让国际金融体系阵脚大乱；毕竟，大陆经济规模已在全球举足轻重，不能失序。

为此，当前大陆在费心应对中美贸易战的同时，另须精准配置信贷资金，有效扩大国内实业投资，保障供给；及加速优化社会财富分配，促使中产阶级群体不断扩大。如此可达致总供给和总需求之平衡，乃是大陆经济趋吉避凶的不二法门。