中时社论

美元强势走升，加上全球贸易战的威胁，新兴市场货币连连破底。阿根廷披索及土耳其里拉今年以来的高点到低点，跌幅分别高达60%及81%，同为新兴市场货币的人民币近4个月来也贬了10%，是去年一整年升幅的1.5倍。大陆是世界第二大经济体，人民币汇率动见观瞻，面对又快又急的贬势，全市场聚焦在人民币兑美元究竟会不会破七。

为何“七”这个数字如此关键？原因在于2016年底人民币承受庞大的贬值压力，内部资金想要逃离，外部秃鹰更大举做空，最终逼使人民银行耗费超过1兆美元外汇储备，同时透过各式各样的外汇管制措施，才成功阻贬人民币，未贬破七，显见七是人行的一道重要心理防线。如今，大陆经济情势再次面临严峻挑战，内有供给侧改革压缩经济成长动能，外有中美贸易战的纷扰阻碍出口与科技产业发展，加上资金从新兴市场撤逃，让人民币再次面临保七挑战。

尽管人行多次表态，宣称人民币走势由市场供需决定，并非人行主导。但外界认为，大陆透过货币贬值降低美国提高关税的影响，减缓中美贸易战的冲击，是再自然不过的事，只是，这需要极高的操控技巧，否则容易引火上身，毕竟站在人行立场，救经济与维护币值稳定同等重要。换句话说，在引导人民币走贬以缓解出口之危的同时，人行还不能一下子让人民币贬得太多（例如破七），必须加减踩着煞车（如调升外汇风险准备金），避免人民币持有者信心溃散，引发资金外逃危机。虽然目前这样的做法确实收到一些成效，却也引来一些非议。日前特朗普接受路透专访，就再度指责大陆操纵汇率，让中美贸易谈判气氛更为紧张。

当全世界都把焦点放在人民币能否保七之际，台湾或许更该关心人民币破七的影响。回首2014～2016年这段人民币重贬15%的期间，台湾不只金融面受到严重冲击，实质面更是频遭重创。根据进出口贸易统计，在这三年间（2014～2016），台湾出口成长率36个月中就有20个月出现负成长，比重高达五成以上，也创下有史以来最长纪录。进一步细算，人民币汇率与台湾出口成长率，两者相关系数亦高达0.53，意谓人民币贬值确实会对台湾出口造成极大的负面影响。原因主要有二，一是与大陆产品的直接竞争，另一是新兴市场货币贬值的间接影响。

近年来大陆为推动供应链自主化（或称在地化），积极鼓励业者自主创新、开发自有品牌，让进口替代效果发挥到极致，导致两岸产业从过去的合作逐渐走向竞争，彼此产品对外竞争程度大幅提高。在此情况下，货币的强弱势通常会起到决定性作用，亦即，当两国产品没有明显差异，最后影响买卖决定的往往是价格因素。因此，一旦人民币贬幅大过新台币，台湾产品出口竞争力自然就被弱化。更何况，人民币贬值一般都会带动新兴市场及邻近国家货币跟贬，无形中也会加大台湾产品的对外竞争压力。

随着出口恶化，一向高度仰赖出口的台湾经济表现自然跟着疲弱不振。2014～2016年这段期间，台湾经济出现史上第三次连续三季负成长（2015年第3季到2016年第1季），这样的情景令人匪夷所思，因为前面两次都是源于全球性的金融危机，一次是2001年网路泡沫危机，另一次是2008年金融海啸，但唯独这一次并未有类似的重大金融事件发生，只有人民币持续重贬的因素，显然两者之间存有一定的关联性。

这一波人民币贬值对台湾的冲击，至今并未显现，但并不表示不会有影响。金融面传递到实质面，往往存在时间落后现象。观察2014～2016年这一波人民币贬值对台湾的出口影响，是在一年后（2015年初）才开始显现，到2015年第二季，经济成长率才出现明显滑落。目前已有一些迹象显示人民币贬值效应正逐渐发酵。例如最近公布获利的台湾南侨食品，7月税后纯益较去年同期少86%，将近一倍，主要原因在于人民币重贬。