未来黄金走势如何？

预计黄金年内仍难有方向性突破，维持区间震荡格局可能性大。主要是全球黄金供求整体保持平衡，文章预计中期全球经济陷入衰退与欧美主要央行短中期再度开启大水漫灌的可能性偏低，而短期驱动黄金的地缘政治、市场波动风险可持续性不强，黄金大概率呈现区间震荡走势。

首先，全球经济呈现企稳信号。从4月主要经济体公布数据显示，中国制造业PMI重返并连续两个月处于扩张区域，随着改革与经济托底政策效果逐步释放，中国信用环境改善，经济企稳复苏态势明确；美国就业市场持续趋紧、薪资温和增长，显示美国经济消费支出仍有望支撑经济保持扩张；中美两大经济体成为全球经济稳定器。欧元区出口保持扩张，失业率恢复到危机前水平，欧元区内需保持扩张，近期欧元区、德国相关指标呈边际改善态势；另外，美联储保持政策观望，也为部分新兴市场经济营造一定政策空间。2008金融危机以来，欧美等经济体加强了金融监管，金融机构稳健性有所增强。

其次，黄金需求难有大幅上升。从全球黄金需求四大组成看，科技与央行及其他机构黄金需求占全球需求比重低，分别为7.6%和14.9%，其中科技类黄金需求平稳（见图）；金饰需求占全球黄金总需求50.9%，而印度、中东与中国三大市场占金饰需求的75%，近年来，受经济放缓、汇率贬值等因素，这个三个大市场金饰需求增长乏力；一般来说，贸易保护主义升温、全球经济趋缓、英国脱欧、地缘政治博弈等不确定因素，央行政策宽松等都将推升黄金安全资产需求，年初以来，市场延续这一逻辑，尤其是五月初，中美贸易摩擦骤然升温，市场风险对冲需求提振黄金资产需求，但利空“靴子”落地后，市场消化较快，显示市场对贸易摩擦影响更趋理性，未来黄金避险需求需要经济衰退、英国硬脱欧等更大利空刺激。综合以上四个方面需求走势，年内全球黄金需求整体难有大幅攀升。新兴市场本币贬值推升黄金进口价格也将削弱购买力。另外，黄金消费与储蓄工具需求与经济增长呈现正相关，2019全球经济小幅下台阶可能性偏大。

数据来源：世界黄金协会，中国光大银行金融市场部。

第三，美元趋势料难走弱。从美联储“双重任务”看，美国就业创近半世纪低位，且继续改善，物价接近2.0%目标，从家庭财务杠杆、美联储政策保持宽松看，美国经济有望保持温和扩张格局，美联储转向降息理由不充分，假如美联储降息并非基于专业，而是因为其他因素，将严重削弱美联储公信力，很可能引发市场对美国经济衰退、金融危机加快临近的预期升温，较之美债曲线倒挂更具指示性；同时，美联储政策保持观望，但非美经济体央行趋于宽松，例如：过去几个月印度、埃及、加拿大、丹麦扥各央行先后实施降息或降准，欧洲央行延后加息时点，日本央行宣布维持超宽松政策不变，美联储与其他央行政策分化利多美元；另外，全球金融市场波动、英退与地缘政治不确定性因素也将推升美元避险需求等。

但值得关注的是，近期市场对美国经济陷入衰退预期再度升温。目前，美国股市估值处于历史高位，美国经济动能趋缓，如果中美两大经济体贸易摩擦全面升级，美国经济快速下滑，甚至衰退，叠加美国政府高赤字、高债务，美联储政策空间小，美股崩坏概率上升。考虑美股与美国经济关联，美国经济与美股螺旋下滑将引发经济危机与严重经济衰退，美联储重启非常规政策可能性增大，黄金牛市将开启。但文章相信中、美两个大国有足够智慧解决贸易争端，避免全面贸易争端升级冲击全球经济，甚至引发危机。

（作者系中国光大银行金融市场部宏观分析师。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：[email protected]）