周茂华：全球经济动能趋缓，地缘政治等不稳定因素笼罩市场，叠加近年来不少央行持有黄金稳步上升，且购金热无降温迹象，黄金能否就此摆脱六年多熊市？

近期黄金闪亮，数据显示，截至目前COMEX黄金期货价格1277美元/盎司，较2018年低点（1051.9美元/盎司）上涨8.5%，收益率跑赢全球大部分资产，盘中最高触及1338美元/盎司。2015年COMEX黄金期货价格自低点整体呈现震荡上行态势，黄金价格中枢逐步抬升；而近年来各国央行掀起购金热，纷纷增加黄金外汇储备，据世界黄金协会（WGC）统计，2018年超过20国央行增持黄金651.5吨，同比增长74%，创1971年以来年度增持量记录，其中，匈牙利央行32年来首度入市购金，黄金外汇储备增加了9倍；波兰央行2018年增持黄金25.7吨，同比增25%，印度、泰国、俄罗斯及中国等央行也纷纷入市扫货。2019年1季度全球主要央行黄金增持145.5吨，同比增68%，创2013年以来1季度购买记录，其中俄罗斯1季度购买56吨黄金，占全球央行购买的38%等。

央行为何掀起“购黄热”？央行增持黄金是否意味着牛市开启？

央行增持黄金原因

央行增持黄金原因是多方面的。随着全球经济前景趋缓，地缘政治不确定性上升，市场波动加剧，新兴市场增持黄金避险，同时，近五年COMEX黄金价格在1230美元/盎司附近波动，相对低的价格也为央行增持黄金创造较好时机。但一国央行增持黄金的原因是多方面的：

首先，多元化储备资产，降低美元政策外溢效应影响。据IMF统计，截至2018年底全球外汇储备中美元占比小幅降至61.69%，但仍占据绝对比重，目前这种以美元为主导的国际货币体系，美联储政策对新兴市场具有很强外溢性，尤其是美国与新兴市场经济、金融周期不同步时，美联储政策外溢影响更强，例如：新兴市场经济放缓，而美国经济走强，美联储加息收紧政策，新兴市场政策容易陷入“两难”，新兴经济体加息，加大国内经济下行压力，如果央行实施降息、刺激经济，则容易出现资本外流与货币贬值恶性循环，甚至引发“货币危机”，新兴市场为减少美联储政策外溢效应，稳定市场信心，新兴市场央行通过增持黄金资产、多元化外汇储备，提升抵御外部冲击能力。

尽管央行增持黄金需要牺牲部分流动性与机会成本，因为黄金本身不能产生利息，并且还得搭上管理、储藏费，但从一国金融安全、增强抵御外部冲击能力来说还是值得的。

其次，美元国际信用有所下降。2008年美国爆发金融危机以来，美联储实施非常规政策，美国政府肆意举债，美国债务占GDP比重105%，据美国财政部公布数据显示，2019财年前7个月由于美国支出大于收入，美国联邦政府财政赤字达5309亿美元，同比涨幅达到38%，美国政府今年3月预计，2019年财政赤字有望突破万亿美元，巨额财政赤字将推动公共债务持续攀升，相对美国人口老化、贫富差距扩大、劳动生产率下降等，投资者质疑美国政府债务可持续性。近年来，由于美元在全球交易、支付、投资方面的“垄断”低位，美元不时被用来制裁其他国家的工具，也使得部分国家希望逐步摆脱美元依赖。另外，近年来，美元与外贸型国家本币汇率波动剧烈等，美元国际货币信用实际是在下降。