泛海的坏消息不止于此。

在其疯狂扩张之际，房地产销售作为传统优势业务，为公司转型提供了稳定的现金流。2016年，其房地产业务营收达到185.45亿元之巨，较2015年翻一倍。但自2017年开始，受严调控持续影响，泛海重点地产项目未能如期获得预售许可证、入市晚于预期等，地产业务贡献的现金流接连骤降。从2017年的82.55亿元跌至2019年的28.06亿元，受疫情影响的2020年营业收入仅有21.35亿元，营业利润巨亏39.21亿元。

卢志强寄予厚望的金融业务在2019年、2020年分别贡献96.29亿元、118.81亿元营业收入。但2020年由于民生信托踩雷武汉金凰珠宝等风险事件，2020年度泛海控股计提减值准备达22.53亿元，利润也大幅收窄至10.19亿元。

民生银行曾给卢志强带来巨大的投资收益和分红回报，作为大股东之一，卢志强曾从民生银行获得大量关联贷款，一度惹得东方集团张宏伟等股东翻脸。卢志强也将持有的民生银行股权大比例质押用于融资。

今时不同往日。监管加强关联贷款要求，银行不再成为大股东的“提款机”。民生银行副行长袁桂军在2020年度股东大会上表示，该行自2018年以来对主要股东实行严格的集团统一授信管理。

另一方面，民生银行近年发展不如人意，相较卢志强增持时股价下跌了20%-30%。此外，民生银行去年还被银保监会重罚1.08亿元，违法违规案由中即包括：多名股东在股权质押超比例的情况下违规在股东大会上行使表决权。

“卢老板过去几乎没有缺过钱，不知道缺钱是什么滋味。投资、收购资产的时候没有仔细考虑现金流和回报周期的问题。你看那时候并购的很多资产，很长一段时间都不赚钱。”李江对作者表示，而当企业的发展方向和国家的产业引导方向背离，外部融资环境骤然收紧时，对企业几乎是不可抗力，考验的是企业家对趋势的把握和转型的魄力。

错过“断臂求生”最好时机

在融资风向突变之际，王健林开始疯狂甩卖资产。2017年7月，万达将13个文旅项目和77个酒店资产分别出售给融创地产和富力地产。

据媒体报道，上述酒店资产相当于打了6折。胡润百富榜数据显示，2017年王健林家族财富缩水28%减少600亿元，首富一度沦为街头巷尾的“笑柄”。

在泛海、中民投、苏宁、富力等企业近两年接连陷入流动性危机之际，上述交易却被业内人士反复提起。

有中民投高管曾对作者表示，十分钦佩王健林“断臂求生”的果断和执行力。当时市场都认为王健林亏了，但回头看，这为万达赢得了宝贵的生机。

作为王健林好兄弟的卢志强，却没有察觉到风向变化。卢志强或许想，以他的资源和能力，熬一熬，泛海就可以撑到融资环境变好。

只是这种期望落空了。

直到2019年1月，泛海开始变卖部分资产，即将北京项目、上海董家渡资产出售给融创。因为疫情，旧金山项目至今未能如期出售。

盈利和表现最好的民生证券在2020年开始增资扩股和引入战略投资者，从这开始，民生证券股东从6家猛增到46家。一系列股权转让后，泛海控股对民生证券持股比例从2020 年4月前的87.65%骤降至31.03%，回款近94亿元。

李江对作者表示，金融牌照对资本仍有极强的吸引力，但像上述“零敲碎打”地变卖，很难吸引有意布局证券牌照的资本财团。这或许是因为，泛海仍想保留对民生证券的控股权。

如今，这一坚持沦为徒劳。7月19日，泛海控股与武汉金融控股（集团）有限公司签署协议，拟出售民生证券不低于20%的股权。以今年1月份交易价格推算，泛海控股有望通过该交易回血至少35亿元。一旦交易完成，泛海控股将失去对民生证券的控股权。

不过，作者注意到，上述股权增发及转让中，有洛阳利尔、珠海隆门中鸿股权投资公司向泛海发起诉讼或仲裁，上述机构称，按约定支付全部交易价款后泛海却未完成股份交割。7月27日，因14亿租赁价款纠纷，泛海控股持有的35亿股民生证券被冻结。这可能会影响上述股权转让进程。

在6月末回复深交所问询函中，泛海表示，应对今年到期短期债务的具体措施包括加大住宅项目入市力度、积极回收各类应收款项和加快推进境内外资产处置，同时加快推动完成子公司的股权引战工作等。

东方金诚在最新跟踪评级报告中指出，泛海当前的房地产项目主要位于武汉市和海外。公司以商业性质拟建项目为主的土地储备尚可，住宅项目较少，土地成本相对较低，2021年可售项目主要位于武汉市、可售面积 81.77 万平方米。但目前武汉中央商务区项目基本处于借款抵押状态，2020年末受限账面价值178.46亿元，受限比例达86.55%。而在海外，截至2020年末，泛海美国地产总投资194.7亿元，目前基本无销售回流，垫资严重，且整体转让进度受阻。

收购地产项目的大型资产管理公司人士对作者表示，当前住宅土地更受市场欢迎，而泛海的土地储备主要是商办性质，比例较高、处置有一定难度。

2020年度，泛海控股金融业务板块收入118.81亿元，贡献84.52%营收。但金融子公司继续引战也存在一定挑战。

东方金诚指出，泛海控股当前持有民生证券约51亿股，其中50.81亿股处于质押状态，且涉及股权转让纠纷和合同纠纷诉讼。而民生信托在2020年踩雷武汉金凰等风险事件，计提21.14亿元信用减值损失，同时受资管新规和市场波动影响，净利润亏损4.49亿元，公司不良资产率较高。

商场驰骋36载，卢志强此前历经数轮经济周期波动安然无恙，为何如今却陷入流动性危机？

“在政策出现大的变化时反应慢了。或许我们高估了他们对政策变化的敏感度，他们过往的经验判断不够用了。也可能是对政策的理解跟不上时代，转型调头慢了。”张鸣表示。“有的人要失去对企业的控制权，很残酷，但也很现实。”

7月5日，江苏国资联合阿里、小米、美的等组成的财团以88亿元入股苏宁易购。交易完成后，张近东丧失对苏宁易购的控制权，苏宁易购将不存在控股股东、实际控制人。

富豪榜单上，诞生超级富豪的行业也从清一色的房地产，转换到如今的互联网、新能源电池、电商、快递、饮料和养猪等。

再过三个月，卢志强即将迎来70岁生日。他一手缔造的泛海帝国，还能“泛海踏浪履平川”吗？

（应采访对象要求，张鸣、李江、投资者汪敏和李杰等均为化名）