2010-2012年危机的创伤正在复原，但难以抹灭。

经济规模只有意大利十分之一的希腊，是那场欧元危机的核心。当时希腊可能创下脱离欧元区的先例，该风险引发的相关金融连锁动荡一度席卷了爱尔兰、意大利、西班牙及葡萄牙，最终迫使欧洲央行总裁德拉吉承诺“不计代价”捍卫欧元，并启动欧洲央行的印钞机来平息风暴。

意大利公债收益率在2011年触及7.45%，比德债收益率高出逾550个基点。虽然目前情况还不像当年严重，但意大利10年期公债收益率现在接近3.50%，意大利/德国公债利差也有300个基点，都是数年来的高位。

自从意大利5月大选以来，意大利股市已经下跌18%，银行股重挫30%。虽然更大范围的灾情蔓延一直相当有限，但在目前这个阶段已经不能盲目排除可能性。

**外溢**

高盛的一项模型显示，自2010年以来，每当意大利公债收益率上涨100个基点时，西班牙公债收益率上扬约40个基点，而德债收益率下跌约20个基点。

在股市方面，这导致西班牙、法国、德国股市下跌3.5-5%，美国、英国及日本股市下跌2-3%。

更为全面地来看，西班牙的金融条件收紧了约40个基点，美国、英国及日本的金融条件则收紧了约20个基点。拜欧元汇率及德国公债收益率下滑之赐，德国的金融条件宽松了约15个基点。

2010-13年期间的扩散效应明显较之后来得大，但分析显示意大利债券如果出现明显波动，的确会影响其他市场。部分市场所受的影响相对较大。

由于意大利银行业大量投资该国主权债券，意大利公债期货与欧元区银行股的连动程度特别强烈。

本周意大利公债期货与欧元区银行股的单纯日相关系数达到0.76，追平5月水准，逼近2011及2012年危机高峰期的0.85-0.90间的水准。两种资产类别间的相关系数最高为1.0，即完全正相关。

当前市场动荡的根源在于意大利与欧盟间的预算争执。意大利政府消息人士周三向路透表示，明年预算赤字目标仍相当于国内生产总值(GDP)的2.4%，将在2021年降至2%，甚至更低。

但意大利经济成长多年来低迷不振，离能避免其债务与GDP之比进一步走高还差得远。上述预算赤字预估是否足以将债务比率压低至欧盟可以接受的水准？

欧盟就预算赤字问题对意大利的惩处，恐怕还不至于让意大利政治人物夜不成眠，但市场力量可能会让他们寝食难安。债券收益率上升恐将对经济成长造成更大的冲击，而经济成长低迷与债务融资成本上升所酝酿出来的完美风暴，恐将意大利债务与GDP之比推升至130%、甚至更高。

信用评等机构料将再补上一脚。意大利的债信评级可能遭到下调，甚至有可能被下调至垃圾等级。南非标准银行的Steve Barrow指出，“若落入这个境地，其整体扩散效应不堪想像。”(完)