路透北京8月2日 - 近两年一直处于风口浪尖的中国非标准化债权投资，尽管因近期落地的大资管新规细则对其边际放松而有望“复燃”，但考虑到期限匹配、限额管理等要求令银行操作空间有限，且加大投资亦不符合去杠杆政策导向，非标大发展时代已告落幕。

业内人士并指出，虽然非标投资放量空间受限，但当前市场风险偏好已有所回升，在高等级债收益率已经“低得下不了手”的情况下，一直被冷落的产业债配置价值正在显现，不少机构将其作为未来配置的重点。

“非标不可能再恢复到以前的状况了，不能说这类投资方式会消失，但基本可以说已经翻页，那个时代已经结束了。”一银行高管对路透表示。

他进一步指出，虽然央行在资管新规有关事项的通知中明确“公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产”，但同时强调应当符合非标投资期限匹配、期限管理、信息披露等监管规定。

“期限匹配的要求意味着基本上大量的非标都没办法去做，最起码操作难度很大，理财产品发期限六个月的定开就不得了，发更长时间比如两年期的几乎不可能，”他称，“限额管理方面，基本上各家银行的非标都超限了，...表面上看是留了空间，但实际上有多少呢？更多是一种心意，实际的操作空间不大。”

成都农商行金融市场部总经理助理蔡小泽指出，从投资端来看，理财资金通过“理财--券商资管--信托产品”这类多层嵌套投资非标的方式亦面临委贷管理办法、去通道等诸多限制和约束，该允许公募产品投资非标的利好没有实际意义。

上述银行高管并提到，从银行自身情况看，最近几年在运作过程中虽然将非标比照类信贷要求进行管理，但实际上这部分资产还是游离在类信贷之外没有进行风险计提，一旦出现风险事件必然是刚兑，但银行内部对这类风险却没有相应的抵补和缓释措施，因此也无法承受过大的非标规模。

不过，相对公募基金等其他资管机构来讲，非标仍是银行具有比较优势的领域，业内仍寄望于模式创新合规开展。

“非标不能妖魔化，这是银行传统的优势，也是一个强项，未来还有很大的发展空间，我们要想怎么去设计一个非常好的模式，合规地开展类似的产品。”华夏银行(600015.SS)资管部副总经理苑志宏近日在一论坛上称。

中国大资管新规落地近三月后，资管新规操作细则和银行理财业务管理办法征求意见稿于7月下旬同步问世。办法坚持了资管新规的打破刚性兑付、解决期限错配、去除资金池运作和解决多层嵌套四大原则，是资管新规严监管的延续。比如对非标投资仍严格要求期限匹配，延续了现有的限额和集中度管理规定，这表明监管层对严格规范非标投资的态度。

**执行层面或有放松，但应防日后“找补”**

然而，当前中国正值经济下行压力加大及外部环境有变之际，无论是中央政治局会议提出的“稳投资”，还是此前国务院常务会议“保障融资平台合理融资需求”的明确要求，均意味着基建将成为稳增长的发力点，而非标作为重要的融资工具之一，是否会出现短期扩容，而使得资管新规效果打折扣？

“资管细则还是要看具体执行层面，现在中央政策对货币比较松，执行层面会比较乐观吧，我们后续可能还会投城投、政府类项目。”某大行负责非标投资的人士称。

另一位国有大行人士亦对路透表示，目前细则上看最好的是给了银行投非标和理财转型的缓冲地带，但从商业银行整体来说效果待观察，毕竟整体标准还是更严了。

他并谈到，该行下半年会加大非标投入，因为还有比较充足的额度，“有的银行算上股票质押这些非标占比已经超50%，可能主要还是继续得压规模。”

不过，更多的业内人士则提醒，政策表述的调整只是基于当前特定经济金融环境释放的短暂信号，不应将其理解为长期的利好和政策变向。虽然执行层面会有一定松动，但在大资管发展方向已定的情况下，金融机构还是应以谨慎为“上策”。

“白纸黑字发文要严格，执法就要看尺度，现在政策需要金融放水，但谁都不知道后面会不会再严格，不排除未来监管从严查处的可能性。”蔡小泽称。

上述银行高管则提醒道，“执行力度上各家行和监管机构可能都会睁一只眼闭一只眼，监管不会明说可以怎么做，要是自己偷偷做也就做了，但不能胆子太大、太激进，把（非标）期限放的太长，不然等到‘秋后算账’的时候就不好办了，...期限、规模等各方面都要注意，这是个抢时间窗口的活儿。”