鲁比尼：对于此次疫情的严重程度，有些投资者仍在自欺欺人。尽管全球股市已经大幅下挫，但最糟糕的时刻尚未到来。

对于此次新型冠状病毒疫情的严重程度，投资者正自欺欺人。尽管周一股市大幅下挫，但最糟糕的时刻尚未到来。

本周以前，市场对新冠疫情的反应一直温和，在1月底出现下跌后，美国和全球股市反弹至新高。这种自满基于很多错误假设：

首先，此次疫情将基本上局限在中国，不会发生全球大流行。第二，它将在第一季度结束前得到控制并达到峰值，从而对中国和全球经济的损害有限。第三，经济增长曲线将是V型，第二季度及之后将出现强劲反弹。第四，如果形势严重恶化，货币政策和财政政策制定者都将很早采取有力措施，支持经济和市场。

但显然，这是一场全球大流行，而不是一场集中在中国的疫情。我们还不清楚亚洲和全球其他地区还会有多少国家遭遇严重的新冠疫情——很可能还有许多国家。

现在看来，经济影响将在第一季度末之前见顶的观点非常站不住脚。中国的损失是惨重的，全球供应链正遭遇严重中断，现在中国国内生产总值(GDP)占全球的20%左右，而2003年非典(Sars)时仅为4%。此外，日本、韩国和意大利等大型经济体也受到经济冲击。如果新冠疫情蔓延到其他发达国家和新兴市场，损失将加剧。

除了直接的贸易联系和供应链外，全球商业信心也将减弱。去年，企业资本支出下降，它们在等待美中贸易战和英国硬退欧的风险过去。虽然这些尾部风险在一定程度上消失，但资本支出将进一步放缓，因为企业希望观望此次疫情的严重性和传播的广泛性。

很快，新闻头条还会削弱消费者信心。即便在目前感染率很低的美国，各种活动也被取消，消费者开始更愿意待在家里，不出门，因为他们担心传染风险。如果疫情真的在美国蔓延，那时候的情况要比现在可怕得多，鉴于这种疾病的漫长潜伏期，这是有可能的。

V型复苏的看法是不合理的。如果最优的“金发姑娘”(Goldilocks)情形出现：疫情对中国的冲击仅限于第一季度，而且传染范围主要限于中国。如果中国第一季度经济产出仅下降2%，那么按年率计算的萎缩幅度将达到8%。V型反弹的实现需要同样的年化增速，超过中国在新冠疫情爆发前实现的6%。

假定中国经济在今年后3个季度能以这一增速反弹——这将意味着到2020年增速达到4%——是过于乐观的。更有可能的V型曲线是，增长从第二季度开始恢复到疫情爆发前6%的年化水平。在这种情况下，中国的年增速将在2.5%。

将乐观的和更现实的情景与当前的市场预期（已将对中国经济增长的预估从6%修正至5.5%）进行比较，就可以看出市场仍多么心存幻想。中国2.5%至4%之间的年增长率也将对全球增长和其他经济体造成重大冲击。更不用说疫情蔓延到其他大型经济体的影响了。

那种认为政策制定者将快速出手拯救经济和市场的市场预期也是错误的。考虑到政治和其他方面的限制，财政政策的反应将非常缓慢，甚至根本没有反应。各国央行的弹药已快用尽：欧洲央行(ECB)、日本央行(BOJ)等央行还能将它们的负利率下调多少？

只能再下调一点点。美联储(Fed)仅剩1.5个百分点的回旋余地。它可能在第二季度通过降息做出回应，从而在短期内缓解市场压力。但此次新冠疫情主要是一波消极供给冲击，拉低增长，抬高成本和通胀，同时给总需求造成一些副作用。货币政策无法解决消极供给冲击。

因此，当各国央行发出将对疫情全球大流行做出宽松反应的信号时，市场预计将出现短暂的积极反应。但当疫情变得越来越严重，经济冲击扩散至全球时，这种积极反应将逐渐消失。

此次疫情爆发可能只是今年全球经济将遭遇的众多负面冲击之一。其他风险还包括美国与伊朗爆发战争导致油价飙升；外国对手干预即将到来的大选引发美国政局混乱；以及中美之间紧张局势升级。

综上所述，全球衰退的风险正在上升。

鲁里埃尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)是纽约大学(NYU)斯特恩商学院(Stern School of Business)经济学教授、Rosa & Roubini Associates联合创始人

译者/何黎