早于去年1月13日，在刊发于《联合早报·言论》的一篇题为《美国通胀恐引发全球经济危机》的文章里，我就预警道：“如今，美国再次陷入严重的通货膨胀中，为应对物价上涨，美国人民将不得不将手中货币，重新转移到消费品这样的低级生产领域上来，这对未来美国的资本市场而言，无疑是一个挑战，对美国经济也将是一种巨大挑战。又基于美联储是世界的央行这一客观事实，它的一举一动都会给全球经济带来巨大影响。那么问题来了：美国的通胀来了，全球经济危机还会远吗？”

其后，去年6月3日我在自己设在中国《人民日报》下属《证券时报》的专栏《和而不同》上，刊发了一篇题为《紧缩之后，美国经济会否重蹈1937年覆辙》的文章，再次重申了上述观点。文章里我提到：奥巴马政府的首席经济学家、美国经济学会现任主席克里斯蒂娜·罗姆（Christina Romer）于1991年发表了一篇题为《大萧条缘何终结？》的论文，认为大萧条的终结，主要应归功于当时宽松的货币政策——从1933年到1941年之间，美国货币流通量激增，名义利率虽一直为零，但实际利率却从30年代初的正15个百分点，跌至负的10个百分点，这说明当时通胀率是很高的。因而，在罗姆看来，宽松的货币政策才是终结大萧条的唯一原因。

当然，前提是货币政策必须长期处于极度宽松、通胀率极高的状态。否则，只要货币政策一收紧，经济立马熄火。就这点而言，罗姆本人有着异常清晰的认识。2009年，她曾发表过一篇文章《来自1937年的教训》（The lessons of 1937），文章写道：1933年，富兰克林·罗斯福执政，四年以后，经济复苏快得不可思议。国内生产总值（GDP）实际增长年均超过9%，失业率也由胡佛时代的25%下降到1936年的14%。抛开二战，这是美国有史以来最快速而持久的增长期。

但1937年至1938年间，第二次严重的经济衰退阻碍了经济的增长。当时失业率又飙升至19%。导致这场衰退的最主要原因是，当时的罗斯福政府为了规避通胀，采取了紧缩的财政政策和货币政策。罗姆说：“这显然是一个不幸且鲁莽的决定”。货币政策制定者担心，如果发生通胀，或者华尔街出现异乎寻常的投机倒把，过量的储备会给从紧货币政策的实施带来困难。为此，她认为，货币紧缩是1937年至1938年美国再次大衰退的主要原因。

我在专栏里写道：“为此，我们有理由相信，2008年金融危机爆发后，美国几度实施量化宽松（QE），且将货币宽松状态长期维持，与罗姆的理论是有莫大关系的。但也正如罗姆自己所担忧的，她的这种政策建议，必须也只能建立于‘水’不能停的状态，否则必然会重蹈1937年的覆辙。”

不幸的是，一语成谶。先是美国硅谷银行轰然倒闭，其后标志银行、第一共和银行、富国银行也相继出现异常迹象；再后便是欧洲的瑞士信贷麻烦不断，到3月24日德意志银行的问题也暴露了出来。山雨欲来风满楼，一时间引发市场巨大的恐慌。

问题来了，从美联储加息到经济危机，中间这个时滞到底有多长？我们以上一个全球经济周期为例来说明。

受互联网泡沫破灭影响，美国经济于2000年开始衰退。作为应对，格林斯潘主导的美联储开始大幅降息，直至将利率下降到当时的有史以来最低点——1%。“受益”于充足的流动性，到2004年时，美国房地产市场出现空前繁荣局面，房地产推动GDP保持3%至4.5%的快速增长，失业率降至6%以下，股市重回牛市，次级贷款及次贷衍生品市场大幅扩张，核心消费者物价指数（CPI）一路攀升至2.6%。为了控制通胀及过热的房地产市场，2004年6月起，美联储再次进入加息周期。此轮加息周期共加息17次、24个月，累计加息425个基点。

回顾这段历史我们不难发现，美国通胀导致的加息，确实带来了我与罗姆所提及的经济危机，这个危机就是2008年金融海啸。我们还发现，加息之初，美国乃至全球经济并没有随之开始大幅下行。2004年3月，美国的一季度经济增速是4.35%，包含加息当月在内的二季度增速是4.23%。到第三季度时，美国经济开始下行，但仍然录得3.49%的增速，第四季度为3.36%。到2005年时，前三季度增速不仅没有下降，反倒略有回升。具体数据分别为：3.91%、3.61%、3.45%。直到2005年的第四季度才跌破3%，为2.98%。进入2006年时，该数值进一步下降，分别为：3.22%、2.98%、2.33%、2.61%。到2007年时，美国的经济开始表现出明显颓势。该年四个季度的增速分别为：1.54%、1.94%、2.40%、2.16%。

进入2008年，这种颓势表现得更加明显，2008年第一季度的增速1.45%，第二季度为1.38%，第三季度迅速下滑至0.24%，到第四季度时，增速已经为负数，具体数值为-2.54%。

从货币紧缩到经济危机之间，这个时滞到底有多长？在《美国货币史》一书中，诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）就用大量数据证明，美国的货币扩张（具体为M1增加）到通胀的传导时间是18个月左右。至于加息导致的货币紧缩到经济衰退，可能也存在着这样一个传导期，根据上一轮经济周期的表现，这个传导期可能也是18个月左右。如果这一定律站得住脚，这轮美国加息周期导致全球经济真正表现出危机的迹象，可能要到今年四季度或明年一季度了。

当然，须要特别指出的是，我对罗姆的建议一个字都不认同。很简单，放任通胀固然能够避免1937年般的危机，但就不怕重蹈20世纪20年代德国和70年代阿根廷的覆辙吗？更重要的是，衰退经常被人们妖魔化。但事实却是，衰退令大量债务得以出清，使僵尸企业破产出局，使资源重新得以优化配置，使创造性毁灭性机制（创新）得以激活。

最经典案例来自1979年至1984年的美国，在时任美联储主席沃尔克（Paul Adolph Volcker, Jr）的紧缩政策下，美国固然深陷衰退达四年之久，但换来的是美国经济结构的转变。它不仅扭转了美国被滞胀吞噬的命运，将美国从1970年代失败国家的深渊里拖了出来，更为美国此后30年的繁荣，奠定了坚实基础。为此，格林斯潘也不得不承认这样一个事实，那就是沃尔克是“过去20年里美国经济活力之父”。

（作者是中国经济学者、财经专栏作家）