01观点

外汇市场上月波动不断，世界主要货币兑美元的汇价均见上扬，而美元因国债收益率下跌和经济前景未明而遭大幅抛售。美元贬值的势头不单是供过于求的结果，而是投资者对美国疫情的走向，以至联储局的财政政策效用未明，才使人们对美元作为全球储备货币大失信心。然而，当勉强维持美元的地位须付出极大的政治和经济代价时，放弃霸权亦不失为是个两害取其轻的方案。

环球外汇市场上月出现“斯人独憔悴”的现象。一方面，欧元汇价涨幅创下十年来最高、英镑亦录得1990年来最佳的同月表现，而瑞典克朗、日元等其他主要货币兑美元的汇价均见上扬。另一方面，美元兑对其他货币的汇率却在上月下跌4.4%，创下十年来最大的单月跌幅。虽然美元大泻之因，近因是该国第二季GDP创下1940年以来的最大跌幅，以及疫情未见回稳，但更深层是国际投资者开始顾虑，美国的国力有否能力继续支撑其货币的环球地位。

美元作为全球储备货币

二战后《布雷顿森林协定》确立美元成为国际货币体系的主角，美元独步天下的地位虽然有助将华府的影响力伸延全球，惟此并非毫无成本。由于美元的主导地位，是衍生于各国政府和商界对储备货币的需求，资金大举流入美国时，不但将会推升其汇价，同时亦会使经常账赤字扩大，相形见绌。换句话，美元作为全球储备货币，尽管可吸纳各地的过剩资本，但怎样咽下才是华府一直忽视的问题。

首先，大量资本流入美国，并不一定会经金融市场流出实体经济，反而大多只会停留于金融市场。在中国和其他新兴经济体的快速成长下，美国占全球经济的份额相对缩小，使至美国经济的增长，无法追上资本流入的速度。这不但使金融市场的表现，完全脱离实体经济的增长，更会间接推高美国的资产价格，加大贫富差距，为社会增添不稳因素。

其次，大量国际资本流入亦使美元汇率被人为地推高，削弱国内制造业的竞争力。据IMF上月中估算，美元的汇价约被高估6%至12%，虽然被高估的货币意味着美国可享受更廉价的入口商品，但同时亦会削弱制造业的竞争力，且使多个工种已转移到海地，这亦可说是消费者之得是建基于生产者之失，惟后者却是要 “铁锈带”（Rust belt），如威斯康星州、伊利诺伊州等传统工业区不成比例地承担。这亦可解释特朗普在2016年，为何可藉着几句简单、空洞的口号，便能在“铁锈带”唤醒民众对经济现况的愤怨，并转化为入主白宫的选票。

美元霸权如葵花宝典

可是，美国亦不是史上拥有幸福烦恼的国家。从19世纪中叶至一战为止，英国不但是全球首屈一指的债权国，英镑亦是国际贸易融资的主要工具，地位犹如当下的美元，但随着在20世纪初英国的制造业竞争力被其他国家追上，加上战争耗费不菲，在金本位的制度下，黄金不断被转移到国外，迫使伦敦须在一战期间暂停金本位制度，使英镑的信誉大削。战后英国虽然为重振投资者的信心，在1925年恢复金本位制度，但工业出口早已返魂乏术，经济无法继续支撑起英镑被高估的价值，迫使企业须反过来削减工资，诱发失业率飙升。最终迫使英国在1931年一片经济混乱下，决定永久放弃金本位制，英镑霸权寿终正寝。

尽管金本位制度早在1971年已被美国前总统尼克逊废除，使至华府没有黄金外流的烦恼，但如英镑退场的渐进历史，美元的衰弱亦渐见其轨迹。不论是金本位还是“无锚货币”，投资者视一国货币为国际储备货币，至少取决于三点，一是发行国在全球贸易所占的比率；二是发行国稳定的政经制度，不会令货币一夜沦为废纸；三是稳定的货币币值，而这三个环环相扣的因素，却无一不受华府的货币政策影响。问题是，当下美国国力已非今非昔比，使至维持美元霸权的代价，大多都会筑建于国内的经济不平等和政治两极化，情况犹如练成葵花宝典前，须引刀自宫，故不论谁会在11月大选后入主白宫，都不能忽视美元霸权这把双刃刀。