来源：路透社

作者：乔艳红

中国5月工业、投资和消费继续回暖，但均略逊于市场预期，工业连续第二个月正增长，投资环比亦改善明显，消费中汽车消费表现抢眼。分析人士认为政策面将进入一段观察期，更侧重于现有政策的加快落实，进一步大幅宽松加码的可能性不大。

他们并称，工业生产已愈发接近正常水平，但回升力度有所减弱，企业仍面临出口订单不足等困难，未来着力点还是应激发国内需求。目前制造业投资动能依然偏弱，整体投资的支撑来自于房地产和基建；而消费正在逐渐回暖，但出现爆发式增长的可能性不大。

“方向基本符合预期，整体而言都在持续改善。从环比增速来看，投资环比改善是比较明显的，已经超过了工业环比的改善幅度，说明供需矛盾在明显减弱，对于未来PPI的回升有帮助，”招商证券资深宏观分析师张一平称。

他指出，今年稳定经济还是应该着力于国内,二季度GDP同比增速应该在3-4%之间，不过上半年增速可能就在零附近；下半年倘若没有意外发生，预计能回到5-5.5%。

“今年经济目标已经根据实际情况进行了调整，既然目标约束有灵活调整的余地，政策也没必要持续加码，将进入一段观察期，看看效果如何再做调整，毕竟政策持续宽松的话也是有副作用的，”张一平称。

中国国家统计局周一公布，5月规模以上工业增加值同比增长4.4%，不及路透调查预估中值5%，但仍为连续第二个月正增长，且为年内最高增速；5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅大于路透调查预估中值-2%，但较上月的7.5%降幅大大收窄。

1-5月固定资产投资同比下降6.3%，路透调查预估中值为-5.9%；期内民间固定资产投资同比下降9.6%，基础设施和制造业投资分别下降6.3%和14.8%，房地产开发投资同比下降0.3%。

不过，高技术产业投资由降转增，由1-4月同比下降3%转为1-5月同比增长1.9%。

国信证券宏观固收团队指出，从高频指标来看，6月以来，国内经济增长景气度仍然较高，电厂日耗煤量、粗钢产量、PTA产量维持高同比增速，房地产和汽车销售同比增速进入正增长区间，这些均显示6月国内经济增长动能仍在加强。

“大部分数据算是很合理的回暖，不是太意外，要关注部分数据放缓。考虑到国外的经济复苏尚未见顶，预计6月份经济数据还会继续上升，但留给三季度的上升空间会相对小，压力将逐渐显现。当前中国的经济问题是，复产提升较快，但消费提升慢一步，”英大证券宏观研究员胡研宏称。

统计局对规模以上工业企业的抽样调查显示，截至5月27日，67.4%的企业达到正常生产水平八成以上，较4月下旬上升6.6个百分点。

5月单月，工业和消费环比分别增长1.53%和0.79%，投资环比增长5.87%。

工业回升力度减弱，出口订单不足

5月4.4%的工业同比增速增速已经趋于接近正常水平，工业生产总体恢复向好，但回升力度有所减弱。

国家统计局工业司副司长江源解读称，一是行业和产品回升力度有所减弱，41个行业中有25个行业出现增速回落或降幅扩大，产品增长面较上月有所下滑。二是消费品行业出现下滑，增速由上月的增长0.7%转为下降0.6%，服装、家具、文教工美、皮革制鞋等行业下降在5.0%-11.4%之间。

三是出口订单不足，5月工业出口交货值由增转降，同比下降1.4%，部分出口占比较高的行业出口交货值下降10%以上。

不过，装备制造行业增长继续加快，基建类相关产品增势较好。5月装备制造业增加值同比增长9.5%，增速较上月加快0.2个百分点。其中，汽车制造业增长12.2%，加快6.4个百分点，增速为2018年下半年以来各月最高水平；专用设备制造业增长16.4%，加快2.1个百分点。

分产品看，5月建筑工程用机械产量同比增长38.4%，增速较上月加快17.5个百分点，其中挖掘机增长82.3%，较上月加快32.8个百分点；大中型拖拉机、混凝土机械分别增长56.1%、42.2%；汽车产量215.2万辆，增长19%，其中载货汽车45.8万辆，增长54.7%，增速均较上月明显加快。

这也从侧面验证了基建投资正在进一步发力。1-5月基础设施投资同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。

“随着稳投资政策的显效发力，投资新开工项目继续呈现向好态势，”国家统计局投资司首席统计师丁勇称，从相关指标看，5月工程机械产品产销两旺，“均表明未来投资有望延续回升向好态势。”

消费补偿性增长大概率会到来，政策面进入观察期

在稳定和促进汽车消费政策带动下，居民购车和换车需求持续释放，中国5月汽车市场销售回暖。5月限额以上单位汽车类商品零售额同比增长3.5%，增速为2018年5月份以来次高值，最高值为汽车排放标准切换实施前的2019年6月。

但因疫情防控的原因，餐饮、旅游和娱乐等服务业消费依然疲弱。5月社会消费品零售同比增幅仍呈现负值，尚未转正。

“4、5月社会消费品零售总额同比增速仍为负值，居民可支配收入增速仍明显高于消费支出增速，预计背后主要反映居民的预防性储蓄倾向还处于较高水平，”国信证券宏观固收团队指出，后续随着居民对疫情反复的担忧进一步缓解，居民对未来收入的不确定性也将明显降低，消费的补偿性增长大概率会到来。

海通证券宏观团队姜超、于博认为，5月主要经济指标均继续改善，但改善力度上仍有细微差异。工业生产的持续回暖主要得益于地产、基建投资发力支撑，受消费品价格涨幅回落影响，消费回升力度偏弱，而制造业投资也仅是弱改善。

“从中观高频数据看，6月经济开局平稳，终端需求好坏参半，工业生产保持稳定。随着央行推出多项直达实体经济的货币政策工具，宽货币开始向宽信贷转换，而经济也重新回到弱复苏的态势中，”他们称。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智认为，二季度经济增速肯定会明显反弹，预计在接近零增长或者小幅度的正增长。

“政策面不会大幅度加码，今年财政加力目标已经确定了，更多的是相关举措尽快落地、加快落实。货币政策还是继续加大定向支持力度，着力于降低社会融资成本。”他表示。

江源也表示，下一步，应继续做好“六稳”“六保”，推进减税降费，鼓励和帮助外贸企业开拓国内市场，帮扶受疫情冲击较大的中小微企业。