来源：路透社

作者：许菁

为对冲年初缴税、地方专项债发行及春节期间潜在的流动性缺口，叠加引导银行降低实体经济融资成本、配合宽财政稳增长等需求，中国央行全面降准在新年首日如期而至。分析师们认为，此次降息将引导1月LPR报价小幅下行，降低社会融资成本。

他们表示，上周央行推出了LPR向存量浮息贷款过渡的方案，说明央行正在从疏通渠道和增加流动性投放两方面为实体降成本。随着LPR机制进一步推广，叠加降准降低银行负债端成本，1月份LPR报价有望小幅下调，进而引导实体融资成本下行。

“明年要实现两个翻一番目标，政府在上半年加大逆周期调节力度，提前打量，为下半年留足政策调整和盈余空间的诉求。”粤开证券首席经济学家李奇霖称，地方债发行落地速度和规模可能会比以往更快更高，基建项目的融资需求会相对提升，需要央行投放中长期的流动性，对接地方债和中长期信贷。

他并称，仅看缴税、地方债发行和春节漏损，银行体系流动性的缺口就已经达到了2.5万亿元，现在降准0.5个百分点释放出来的8,000亿，与之相比，仍然存在差距。为此，1月份央行将继续用公开市场操作+MLF的形式来投放流动性。

中国央行周三宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约8,000多亿元人民币，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源。

民生银行研究院研究员王静文分析，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。去年9月降准之后，LPR利率在9月、10月先后出现下调，预计2020年1月LPR也将相应下调。

他并强调，央行在上周发布公告，正式出台存量贷款利率基准转换方案，要求定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成，将是2020年的重点工作之一，推动存量浮动利率贷款定价基准转换。

“综合考虑2020年宏观经济发展态势，我们预计除了本次全面降准外，今年央行还有可能再实施一到两次、共计1.0到1.5个百分点的降准操作。“东方金诚首席宏观分析师王青称，而在此期间，为加大对小微企业的支持力度，央行还有可能实施两次左右的定向降准。

在王青看来，为体现货币政策逆周期调节力度加大，2020年央行除了将继续动用降准这一数量型工具外，还有可能延续2019年11月5日开始的MLF利率小幅下调过程，“量价并进”将是今年货币政策实施的一个重要特征。

国务院总理李克强近日称，将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

央行随后发布公告，推进存量浮动利率贷款定价基准平稳转换，要求自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，加点可为负值，加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率。

降低银行负债成本

此次降准的另一个直接作用在于增加了银行的可贷资金来源，分析师们预计，在降准效应带动下，2020年针对实体经济的信贷和社融资增速有望小幅上行。

中金公司宏观团队表示，2020年仍有降准的空间，以保持流动性合理宽松、尤其是考虑到对冲中小银行去杠杆及“非标”资产回表紧缩效果的政策需要。

粤开证券的李奇霖介绍，尽管从2018年开始，央行就已经在引导短端利率下行，使债券融资利率（以3YAAA中票为代表）下降超过150BP，但银行贷款端的利率却迟迟没有出现明显的下行。其背后的症结之一在于当前银行的负债成本过高，在高盈利高息差的要求下，银行主动下调贷款利率的动力不足。

“要降低融资成本，就要继续推动银行负债成本下行。”他称，要降银行负债成本，其手段主要有三个：宽货币，降低银行同业负债成本，降准相当于直接给银行释放了低（机会）成本的负债，对降低银行负债成本无疑具有重要的意义；管控银行违规高息揽储的行为；推动净值化产品继续向前，降低银行存款揽储的外部竞争压力。

央行货币政策委员会召开2019年第四季度例会指出，深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，优化融资结构和信贷结构。下大力气疏通货币政策传导，降低社会融资成本。

中国银保监会、央行周五就规范现金管理类理财产品管理有关事项通知发布征求意见稿，规定投资范围和投资集中度，明确产品的流动性管理和杠杆管控要求，现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%；明确现金管理类产品应当投资于现金，不得投资于股票。

为规范金融机构资产管理产品投资，中国人民银行稍早还发布标准化债权类资产认定规则（征求意见稿），明确银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品等为非标债权类资产。

保持灵活稳健的货币政策

央行货币政策委员会2019年第四季度例会强调，稳健的货币政策要灵活适度，运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，不搞“大水漫灌”，保持物价水平总体稳定。

对于此次降准，央行负责人也表示，此次与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌，体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。

“当经济增长压力较大时，货币要偏松，侧重总量；而在增长压力减弱时，货币回归中性，侧重质量，从而做到保质保量的完成经济增长目标。”李奇霖称，所谓“灵活”，其意义在于，因为既要经济增长总量（保证两个翻一番目标实现），也要增长质量（避免杠杆再度飙升、结构转型）。

他分析称，现在央行对经济定调是“下行压力仍然较大”，加强逆周期调节，降低社会融资成本，确保经济运行在合理区间是当前的主要矛盾。这意味着目前以及未来一段时期，货币政策可能都会比较友好，流动性会合理充裕，对债市会相对有利。

实际上，与已经被预期的降准相比，货币政策委员会例会的定调让投资者对未来货币政策更有想象力，对市场的影响反而会更大。“但如果2020年一季度经济表现较好，则货币政策可能会灵活的变化，转为中性。“他称。

在中国民生银行首席研究员温彬看来，全面降准将进一步发挥货币政策工具逆周期调节作用，稳固当前逐步企稳的宏观经济，对上市公司业绩带来提升。此次全面降准坚持稳健货币政策不变，通过释放低成本长期资金置换短期高成本资金，保持市场流动性合理充裕，流动性结构更加优化。

央行表示，将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。