来源：路透社

中国主要信用评级机构--中诚信国际董事长闫衍周二表示，由于投资、消费的疲弱，外需的不确性，对中国经济的判断是稳中有变，短期面临下行压力。而允许专项债作资本金对经济有明显拉动作用。

他在北京召开的一个研讨会上称，财政支出加大，对未来稳基建、稳投资也产生了压力。尤其是对地方财政增长放缓的背景下，政策性基金收入增速放缓，稳基建的压力也会进一步加大。基于此中国最新出台的政策工具是专项债规模的扩大和允许专项债用于重大项目的资本金。

“根据我们的测算，从专项债的角度看，可能会推动名义的GDP增长0.2-0.3-0.5个点，如果专项债作为重大项目的资本金的话，对经济增长拉动的名义作用可能在0.2个百分点。”闫衍称。

总体而言，通过专项债的重大项目的资本金的投入，以及所撬动的配套融资的增加，从而使整个投资对名义增长的拉动作用还是比较明显。但从长远趋势来看，财政收入增速的放缓，基金性收入增速放缓使我们未来的稳投资，尤其通过基建的稳投资还是面临一定的压力。

为了加大逆周期调节力度，增加有效投资，中国近期发布通知，允许将地方政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资支持，鼓励专项债券发行时采取本金分期偿还方式；不过专项债不得作为各类股权基金的资金来源，且要避免层层嵌套、层层放大杠杆。

中国经济面临较大下行压力

得益于去年末的包括“六稳”等一系列政策托底，中国经济今年一季度取得超预期的开门红；但从已公布的4-5月份的经济数据看，增长动力减弱以及政策效应递减，二季度中国经济重返疲态已成大概率事件。

闫衍分析指出，基建投资受地方政府财政收入增长的放缓和隐性债务的约束，房地产投资同样面临增长放缓或者拐点的压力。内部的约束从短期来看会进一步强化。“从总体来看，中国经济在短期内面临比较大的下行压力。”

他指出，2018年，房地产市场在整个投资里房地产投资一直处于领先的地位，财政的增长速度都在10%左右。最主要的房地产投资增速是土地购置费的收入增长，2019年同样看到房地产投资的增长对整个经济增长仍然起到了很重要的作用。但是看趋势的话，未来房地产投资的增长可能会面临拐点和下行的压力。

而在制造业投资里，很重要的一个趋势是制造业投资和民间投资都存在内生性的疲软和放缓的压力。因此，三大投资领域里基建投资的增长趋势是放缓的，房地产投资可能面临下行和拐点压力，而制造业投资和民间投资同样存在进一步下滑压力。投资对经济增长的约束未来会逐步显现。

从消费的角度看，虽然最终消费对中国经济增长的贡献在进一步提升，但中长期面临着居民杠杆率进一步攀升的制约和压力，未来消费增长仍然面临疲软的趋势。

从全球经济来看，在全球经济增长放缓、中美贸易摩擦下，中国出口面临很大的不确定性。今年以来，出口的波动幅度在进一步加大，未来出口下滑的趋势会进一步加大。

从工业生产角度来看，总体需求走弱对工业生产也面临放缓压力。从总体趋势上来看，过去三年供给侧改革的边际效应在逐步减弱，从而使工业生产，尤其是企业盈利可能会面临大幅下滑压力。

他认为，在这样一个下行背景下，中国经济还面临比较多挑战，包括结构性就业问题会进一步凸显；基建对经济增长的支撑作用相对会面临财政约束。如何激发内生的增长动能？在宽货币和宽信用的环境下如何防止在稳增长下资产泡沫攀升压力；以及在逆周期政策调整下，如何实现稳增长和防风险平衡。

“2016年到2018年，总体的杠杆率的回落没有超过5个点，大概在4.5个点之内。但是2019年一季度杠杆率的增加达到3.9个百分点，总体杠杆率又回落到277.6%的水平，比上年末增长了3.9，明显可以看出来要快于2017-2018年的收缩幅度。”闫衍称。

因此，从杠杆率边际趋势来看，总体的杠杆率又再度攀升。不管是总体的杠杆率还是政府的杠杆率或者非金融企业的杠杆率，都看到边际攀升的趋势。因此，在稳增长的背景下，中国又面临杠杆率进一步攀升压力。