路透伦敦/纽约9月26日 - 对于历来最长之一的本轮全球股市牛市存在诸多质疑，其中有一种观点认为股价节节攀升可能只是因为股票供应短缺而已。

今年以来，贸易战、难以捉摸的白宫、乱哄哄的英国退欧以及不断上升的利率，均没能让股市脱离高位太久。美股目前仍处在纪录高位，全球指标股指距离年内高点也不到4%。

在许多人看来，正是最最基本的供需原则，帮助股市维系了这轮罕见的涨势。

全球股票市场规模正在慢慢收缩。根据摩根大通数据，新发股票数量不足以抵消退市股票，股票净供应量在2016年首次出现负数，2017年略增，但预计今年较低或再度为负。

即便只假定未来投资者对股票投资的需求保持稳定，但供应面情况意味着总体上将有更多资金追逐每一只上市股票。

首次公开发行(IPO)和二次发售的股票更少，同时回购、现金支持的并购，甚至是公司退市，所有这些因素都在消耗世界上可投资的股票。

汤森路透数据显示，从今年1月至8月，首次上市的股票价值约为1,260亿美元。即使算上二次发售和员工配股，总体股票发行规模与回购相比也是小巫见大巫。今年股票回购规模可能超过1万亿(兆)美元。

几乎没有人预计这种趋势会很快逆转，一些人表示企业老板们对变幻莫测和炫目的(股票)市场感到集体幻灭，而且债务融资也相对便宜。

“这是上市的痛苦所在，有各种繁文缛节、只顾眼前、过度审查--这些都是问题。但真正的根本性问题在于，企业会去融资成本最低的市场，”花旗策略师Robert Buckland表示。他将回溯到2003年的这种趋势戏称为“去股权化”。

尽管去股权化已经持续了一段时间，但在利率接近零的期间加速推进，当时处于低点的资金成本促使企业寻求在债市融资，而非发行股票。

而且企业也有很强的动机将股份回购放在优先于投资的地位，美国减税产生进一步刺激作用。

Buckland预计，美国股市正以每年约1.5%的步伐收缩，即使在新兴市场，“在大家预计股权资本会增加的市场，股市增速也放缓至很低水平。”

诚然，在美国联邦储备委员会(FED/美联储)带领下，各国央行正在宣告宽松货币政策时代的结束。但摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou预计，若要有效抑制去股权化势头，10年期美债收益率需要升至4-5%，企业借款成本要高于6%--较当前水平高200个基点。

然而Panigirtzoglou指出，目前而言，美联储升息正提振短期债券收益率走高，在此同时，主要借贷参考利率--10年期公债收益率仍困在接近3%水准。

美国股票供应缩水的情形最为明显，根据摩根大通数据，2018年股票净供应减少的幅度可能是去年2,000亿美元的两倍。

东方惠嘉财富管理的资深股票分析师Laurent Godin引用芝加哥大学数据指出，美国2009年至2017年间平均每年有180档上市，然而1995年至2000年间则是平均有680档。他指出，去年纽约的上市公司约有3,600家，1997年则有7,500家。

东方惠嘉证券提到，在法兰克福及伦敦上市的公司家数则是在2003年至2018年间分别缩减45%及20%。

**1万亿美元**

借款成本上升可能不会让大型股票上市再度流行。

原因之一就在于私募股权公司。在过去15年中出现过一些规模庞大的上市公司私有化交易，例如戴尔电脑和希尔顿酒店；而在私有化之前，往往会先被私募股权公司收购。

在资金成本超低时期蓬勃发展后，这些公司用于提供希望避免上市的企业的资金估计还有大约1万亿美元。

“只要能有办法从私募股权公司得到廉价融资，企业还是更倾向于保持私有状态，”Godin表示。“在可预见的未来，我认为这种情况不会改变。”

商业与社会的演进，也有力推动了去股权化(de-equitisation)的发展。新跨国公司的资本密集程度低于往日的制造业巨头，创建和扩张Facebook这样的公司所需要的资金，要少于一家生产重型机械或水泥的企业。

其他先驱企业，例如客房预订服务爱彼迎(Airbnb)和打车应用程序优步(Uber)等，依赖科技来利用现有资本存量--汽车或公寓--而不是建设酒店或工厂。

**两难处境**

不是所有人都认同股市供应不足的说法。一些人认为，去股权化反映的是经济周期的顶峰，接着通常会是另一个扩张期。

而且，过去有关股票消失的传言一向过于夸张，虽然这次的担忧是股票的供应，而不是需求。

花旗的Buckland建议购买美国股票，因为其股票数量在缩减。确实，美银美林的月度调查显示，美国股票是今年基金经理们的最爱。

但随着不断增长的全球财富继续从储蓄转至投资基金，就有了估值膨胀及市场不停飞涨之虞。

“...或许市场的强势并不一定是反映经济和企业的持续强劲状况，”Fort Pitt Capital Group驻匹兹堡的资深投资组合经理Kim Forrest称。(完)

编译 郑茵/杜明霞/王灿/张明钧/徐文焰/刘秀红；审校 张涛/汪红英/许娜/陈宗琦/戴素萍/王洋