路透伦敦4月25日 - 全球市场步入2018年时就在揣测，十年来步调最为一致的全球经济扩张可能会出现过热，但今年以来的经济增长表现实在是乏善可陈。

虽然导弹袭击和全球贸易战威胁的消息占据着媒体的头版头条，但真正吓到投资者的是经济动能意外下降，尤其是欧洲经济。多年来，投资者对政治风险一直都看得比较淡，始终坚定地专注于良好的经济增长形势和企业利润增加。

近期油价上扬，使得通胀也成为需要考虑的经济因素，这或许会让市场进一步承压。市场正在评估经济放缓是否已经降临，抑或第一季只是暂时疲弱、过后将恢复强劲增长。

“18个月以来，市场第一次不再拥有经济增长这面保护罩，”百达资产管理的首席策略师Luca Paolini说。他迄今认为疲弱的经济数据只是暂时问题。

“还没有足够证据说明这就是终结的开端，但你看基本面与去年相比有所恶化，这一点是没有疑问的。”

大型跨国预测机构仍普遍乐观。 国际货币基金组织(IMF)预计2018年和2019年经济将强劲增长，增幅为3.9%。不过IMF上周也对贸易紧张形势及美国减税影响消退所带来的风险发出了警告。

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本周公布的数据显示，4月欧元区企业信心进一步恶化，德国4月企业信心触及逾一年低点，该国政府下调了今年的经济增长预期。

美国第一季国内生产总值(GDP)数据将于周五公布，最新的路透调查显示，第一季GDP增幅料为2.2%，低于3月调查预估的2.6%。

重型机械生产商卡特彼勒(Caterpillar) (CAT.N)等公司的警告加剧了投资者担忧情绪，该公司周二称，第一季度超出预期的获利和营收可能为全年业绩设定了一个高标准。

贝莱德全球首席投资策略师Richard Turnill对客户称，股市将继续表现良好，但他预计与2017年相比回报将下降，波动性将上升，一定程度上是因为”增速超过预期的空间缩小”。

**谨慎的原因**

那么，除了欧洲采购经理人指数(PMI)下降之外，增长担忧还体现在哪些方面？

或许最能说明情况的是西方国家的政府债券走势，短期和长期利率之差全年都在收窄，这是衡量增长悲观情绪的相对可靠指标。

油价上涨加剧通胀担忧、推高长期收益率之后，收益率曲线趋平势头有所逆转。但美国两年期和10年期收益率之差比今年触及的高位仍低近30个基点。

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“我不觉得这一曲线和其他指标的指向有任何不同，”百达的Paolini表示，”该曲线表明，未来一到两年有理由谨慎行事。”

作为航运市场晴雨表的波罗的海乾散货运价指数本月降至八个月低位，尽管近日有所反弹，但仍较12月高位低20%。

铜价是另外一个经济成长的衡量指标，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜现已从2017年底所及四年高位回落。

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然后还有基于经济数据优于或差于预期以及高了或低了多少，来预估市场已消化乐观或是悲观程度的指标。可能最受关注的是花旗的经济惊喜指数。该指数在2017年底触及七年半高位之后，一直处于负值区域。

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最后是股市。经历过15个月连涨之后，全球股市目前已较1月底高位下滑7%。

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摩根士丹利分析师上周表示，美国股市中电信和公用事业等所谓防御类股的表现，比科技等周期类股略胜一筹，这甚至更能说明问题。

防御类股通常在不景气时期表现更好一些，而周期类股在繁荣期则表现出彩。摩根士丹利对客户称，这样轻微的变化或许表明，”经济成长在这个周期的这个时点可能正在见顶，而非加速”。

**步调重新一致**

如果市场解读错了，怎么办？

大多数人依然认为，虽然经济以断断续续而非奔涌的成长势头进入2018年，但却仍在继续着强有力的扩张。漫长且寒冷的北半球冬季、提早到来的复活节假期、以及中国春节假期，根据这些季节性因素而加以调整，或许也是造成这种表现的原因之一。

譬如，巴克莱认为美国第一季经济成长确实丧失动能，并调降了其预估，但该行觉得”季节性残留”因素也在发挥作用。

巴克莱指出，尽管美国国家经济研究局已调整统计方法，以反映季节性因素，但季节性因素仍导致每年的第一季经济增幅疲软，以及之后经济活动活络。

在欧洲，分析师也将疲软数据归咎于一些一次性因素，像是冬季气候恶劣、复活节假期、及流行性感冒造成因病请假人数偏高。

最后，像是德意志银行策略分析师Sebastian Raedler等人士，并不认为经济指标、市场水位及经济增长预估有不一致的情况。他说，反倒是2017年末的采购经理人指数(PMI)偏于过度乐观，特别是欧元区。

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“PMI及GDP增幅连动非常紧密，但突然之间出现这个缺口，GDP增速在2.5%，而PMI暗示GDP增速4%，”Raedler称。

Raedler指出，经济增速仍维持坚稳，但增速变动的幅度看起来比较不确定。

“如果变动幅度是关键所在，那么这才刚刚开始出现转折...我们已经看到这对股债市的冲击。”(完)