**状态转换面临“换挡风险”**

复苏换挡本质上是状态转换的过程，因此，“换挡风险”集中于两个方面。一方面，“换挡风险”表现为状态反复风险，即经济复苏从低速挡位提升至高速挡位后，新状态极不稳定，甚至出现被迫再度换回低速挡位的危险。尽管换挡力度是强劲的，但IMF也并未对长期愿景盲目乐观。

2017年10月IMF的全球经济展望报告名为“寻求可持续增长：短期复苏和长期挑战（Seeking Sustainable Growth: Short-Term Recovery, Long-Term Challenges）”，标题本身就意味着可持续增长并非触手可得，在报告序言中，IMF更是直言“复苏十分脆弱，稳健增长也许并不能持续，许多地区的中期前景不尽人意”。

我们认为，状态反复风险主要是长期结构性风险，包括全要素生产率内生性下降、两极分化多层次加剧、收入增速长期放缓、岗位消失渐成趋势等，需要全球政策从需求侧向结构侧换挡才能有效应对。另一方面，“换挡风险”表现为转换过程风险，即在全球经济迎来“新开始”的过程中，由于伴生的宏观“乱纪元”的干扰，状态转换遇到阻塞，甚至出现无法完成的危险。

我们认为，转换过程风险主要是短期摩擦性风险，包括贸易保护主义、竞争性贬值、经济孤岛主义、地缘政治冲突等，需要全球政策从割裂转向协同才能有效应对。

**投资理念聚焦“换挡机遇”**

大的转变总是蕴藏着大的机遇，即便风险结构更趋复杂也是可承受的对价。我们认为，投资理念也需要应时而变：第一，我们建议，将长期投资的重心从金融市场转向实体经济，从波动性套利转向趋势性逐利。尽管持续期存在变数，复苏换挡的结果依旧是复苏平台的抬升，这将给实体经济运行带来普遍性机遇。

第二，我们建议，借力全球经济复苏的动力换挡，把握新兴市场相对于发达市场的阶段性比较优势。值得注意的是，2018年印度经济增长预期被大幅下调，巴西、俄罗斯和南非的经济增速预期均低于2%，而与此同时中国经济增长更显稳健，经济增速不断获得上调，因此，在新兴市场内部，中国的比较优势进一步凸显，有望获得全球资本的持续青睐。

第三，我们建议，居安思危、未雨绸缪，对复苏换挡过程中的长短期风险保有高度警惕。在状态转换过程中，宏观乱纪元不会永远伴随着金融市场的风平浪静，波动性处于绝对低位的状态难以长期维系，对高估值市场尤其需要保有审慎。

第四，我们建议，提前布局具有全要素生产率提振效应的活力领域，把握全球政策从需求侧向供给侧换挡的必然趋势，充分借力结构性政策的政策红利。(完)